3月7日，恒立液壓發布2021年業績快報，2021年，實現收入93.09億元，同比增長18.51%，歸母凈利潤26.94億元，同比增長19.51%；單看Q4，恒立液壓實現收入21.26億元，同比下滑16%，歸母凈利潤7.08億元，同比下滑9.5%。

業績超同行，新品+出口對沖市場

從產品線來看，①挖機板塊：2021年，恒立液壓挖機油缸、液壓泵閥收入增速分別為12%、38%，對比挖機行業銷量增速4.6%，恒立液壓表現遠超行業，這說明一方面恒立液壓挖機油缸、泵閥產品市占率不斷提升，另一方面也反映出公司產品結構進一步優化，價值量更大的中大挖泵閥持續放量；②非標板塊：2021年，恒立液壓非標油缸收入增速24%，表現超越挖機油缸，收入規模預計超過16億元（2020年該板塊收入13.7億元），有利于恒立液壓平滑業績波動。

展望2022年，我們認為恒立液壓產品結構、市場結構有望進一步優化：一方面非挖新產品預計將持續貢獻業績新增量，比如V30G工業泵在海工、盾構機等領域持續開拓；臂式高空作業平臺液壓系統技術突破，帶動臂式泵、馬達的協同銷售；以及其他緊湊型泵閥、擺線馬達等新產品的批量出貨；另一方面，恒立液壓加強海外服務網點及海外工廠建設布局，出口收入占比有望提升。

盈利能力逆勢提升，展現超強阿爾法

從凈利率角度看，2021年，恒立液壓綜合凈利率28.94%，同比+0.15pct，單Q4凈利率33.3%，同比+2.28pct，創單季度新高，扣非后凈利率仍同比+1.7pct。恒立液壓在原材料價格上漲、美元持續貶值等外部不利因素影響下，仍保證了盈利水平的穩定，我們認為主要系公司產品結構持續優化帶動，具體指：受規模效應、新產品批量出貨、中大挖占比提升等因素影響，高毛利的液壓泵閥板塊收入規模持續擴大。預計恒立液壓未來盈利能力有望保持平穩：在原材料保供穩價背景下，成本端壓力最差情況，保持現狀，產品結構將進一步優化，中大挖泵閥市占率仍有提升空間，非標新產品不斷放量，維持整體盈利水平。

兩會政府報告提出2022年3.65萬億專項債額度，并加快發行進度，以及開展超前基建投資等利好政策，下游投資端的改善，有望提振挖掘機等工程機械市場需求，作為工程機械上游原材料——液壓件等配件產品需求迎來釋放，利好公司發展。