事件

3月7日，公司發布業績快報，2021年，實現收入93.09億元，同比增長18.51%，歸母凈利潤26.94億元，同比增長19.51%;單看Q4，公司實現收入21.26億元，同比下滑16%，歸母凈利潤7.08億元，同比下滑9.5%。

核心觀點

業績符合預期。2021年，公司成本、需求兩頭承壓。成本端：原材料、運費上漲、限電影響，美元貶值等;需求端：挖機行業波動較大，自2021年Q2開始進入調整期，行業需求承壓背景下，公司產品也有降價壓力。在多重壓力下，公司收入、凈利潤均實現兩位數增長，表現超越行業(2021年挖機行業銷量增速4.6%)，在產品結構優化，公司強化內控帶動下，公司盈利能力不降反升，2021年Q4凈利率達到33%，更是創單季度新高，體現出超強阿爾法價值。展望未來，公司不斷加大研發，積極切入通用液壓領域，有望開啟第三成長曲線，兼具稀缺性和成長性，熨平業績波動能力強。

點評

業績表現超越行業，2022年新產品與出口有望對沖國內市場波動，帶來業績新增量：根據公司公告，收入分產品來看：①挖機板塊：2021年，公司挖機油缸、液壓泵閥收入增速分別為12%、38%，對比挖機行業銷量增速4.6%，公司表現遠超行業，這說明一方面公司挖機油缸、泵閥產品市占率不斷提升，另一方面也反映出公司產品結構進一步優化，價值量更大的中大挖泵閥持續放量;②非標板塊：2021年，公司非標油缸收入增速24%，表現超越挖機油缸，收入規模預計超過16億元(2020年該板塊收入13.7億元)，有利于公司平滑業績波動。展望2022年，我們認為公司產品結構、市場結構有望進一步優化：一方面非挖新產品預計將持續貢獻業績新增量，比如V30G工業泵在海工、盾構機等領域持續開拓;臂式高空作業平臺液壓系統技術突破，帶動臂式泵、馬達的協同銷售;以及其他緊湊型泵閥、擺線馬達等新產品的批量出貨;另一方面，公司加強海外服務網點及海外工廠建設布局，出口收入占比有望提升。

外部多重不利因素下，公司盈利能力逆勢提升，展現超強阿爾法：從凈利率角度看，2021年，公司綜合凈利率28.94%，同比+0.15pct，單Q4凈利率33.3%，同比+2.28pct，創單季度新高，扣非后凈利率仍同比+1.7pct。公司在原材料價格上漲、美元持續貶值等外部不利因素影響下，仍保證了盈利水平的穩定，我們認為主要系公司產品結構持續優化帶動，具體指：受規模效應、新產品批量出貨、中大挖占比提升等因素影響，高毛利的液壓泵閥板塊收入規模持續擴大。我們預計公司未來盈利能力有望保持平穩：在原材料保供穩價背景下，成本端壓力最差情況，保持現狀，產品結構將進一步優化，中大挖泵閥市占率仍有提升空間，非標新產品不斷放量，維持整體盈利水平。

展望2022年，工程機械板塊的政策托底效應有望顯現，公司憑借稀缺性和成長性，熨平業績波動能力較強：

從行業角度來看，在穩增長的政策主基調背景下，在中央經濟會議提出提前適度進行基礎設施建設，政府工作報告提出2022年3.65萬億專項債額度，并加快推進發行工作，下游投資端有望邊際改善，提振工程機械板塊需求，以挖機為例，在政策催化疊加2021年“前高后低”的基數影響下，2022年銷量增速有望逐季度回升。

從公司角度來看，①稀缺性：一方面液壓件行業具有較高進入壁壘，另一方面，經多年合作與積累，公司綁定眾多優質客戶，包括卡特彼勒、日立、三一等國內外知名主機廠，凸顯品牌價值，產業鏈地位高。②成長性：公司產品拓展和全球布局持續深化，公司定增項目墨西哥工廠、電動缸廠房規劃和非挖領域液壓件擴產正有序推進。未來，公司將向全套液壓產品供應商轉型，熨平周期波動能力將進一步加強。