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原標題：【貴州茅臺事件點評：?雙輪驅動增長、深化直銷改革，大象繼續起舞—方正食品飲料210610】 來源：虎哥的研究
本文來自方正證券研究所于2021年6月10日發布的食品飲料公司事件點評報告《貴州茅臺事件點評：雙輪驅動增長、深化直銷改革，大象繼續起舞》。
薛玉虎 執業證書編號：S1220514070004
劉潔銘 執業證書編號：S1220515070003
事件描述
2021年6月9日公司召開了2020年年度股東大會并與投資者進行了交流。
方正觀點
1、品質為基，期待產能實現突破。5月下旬《仁懷市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標綱要》發布，綱要中首次提到“傾力支持茅臺集團及其子公司技改擴能，推動‘兩個10萬噸’目標早日實現……全力支持茅臺集團繼續做大做強，按照‘三翻番、雙鞏固、雙打造’計劃，到2025年茅臺集團營業收入達到2000億元（CAGR 11.9%）”。按照公司產能規劃，預計今年茅臺酒/系列酒產能可達5.53/2.9萬噸，目前公司正在委托專業機構，從技術人才儲備、土地資源、生產性物資供給、生態承載能力等方面論證未來擴產的可能性。“以質求存”是茅臺行穩致遠的基石，公司穩步推進產能建設，提高原料供給和質量，著力夯實主業基礎。
2、系列酒搶抓發展機遇，“雙輪驅動”公司長期發展。系列酒方面，公司深入實施“大單品”戰略，成功打造和鞏固了以茅臺王子酒為核心的產品集群，茅臺王子銷售額超40億，漢醬、賴茅、貴州大曲站穩10億規模。20年系列酒新增基酒產能4015噸，目前3萬噸醬香系列酒技改及配套項目正有序推進，未來將分期分批投產。系列酒充分受益于次高端擴容和醬酒熱潮，有望實現量價齊升，逐漸成為公司重要的增長極。
3、鞏固營銷體制改革成果，加速直銷渠道布局，促進消費者開瓶復購。20年以來，公司堅持把“穩市穩價”工作作為市場管理工作的首要任務，拆箱銷售減少流通環節，引導開瓶消費；加強自營網絡布局，21年在重慶增設1家自營店，20年/21Q1自營公司銷售占比14.0%/17.5%，已有大幅提升；持續強化經銷商管理，維護茅臺酒正常市場秩序，提高渠道扁平化、透明化、規范化程度；繼盒馬的撕帽飛天茅臺酒之后，物美渠道在5月底開放空瓶換購，公司有意消化社會庫存，促進真實開瓶消費。
4、預計公司全年業績增速“前低后高”，“十四五”享三重利好。此前我們分析了公司Q1業績低于市場內預期主要在于供給節奏，一方面開箱政策下Q1發貨較少，另一方面，個性化、總經銷等產品打款發貨時間在三月下旬以后，同時消費稅增加拉低了利潤增速。近期部分渠道反饋非標產品到貨情況較好，隨著Q2提價效應顯現（系列酒、總經銷和個性化產品已先后提價，同時系列酒加大了高價位產品配額）、產品結構改善，以及稅費影響逐漸消減，公司業績增速預計將逐季改善。展望“十四五”，公司迎來“三重利好”疊加的戰略機遇期，1）宏觀上看國內經濟持續向好，2）白酒限制性政策的解除，行業價位升級和品牌集中趨勢不變，消費結構和渠道結構都更加健康，3）醬酒產業持續發力，熱度不減。公司將繼續堅持以高質量發展統攬全局，堅決守好質量、安全、環保“三條生命線”，構建品質茅臺、綠色茅臺、活力茅臺、文化茅臺、陽光茅臺的“五星茅臺”。
5、盈利預測與評級：茅臺是最符合“業績、趨勢、龍頭”三重標準的優質標的之一，整體業績確定性較強且具備潛在提價預期紅利，預計21~23年EPS為44.35/50.94/57.97元，對應PE 50/44/39倍，維持“強烈推薦”評級。
6、風險提示：1）疫情控制不達預期；2）宏觀經濟大幅波動；3）營銷工作執行效果不達預期；4）茅臺批價出現波動。
