股市分析：浙礦股份大剖析

原標(biāo)題：股市分析：浙礦股份大剖析

今天我們要介紹的一個(gè)公司，是最近開板的一個(gè)次新股，浙礦股份。很多投資者一看到這個(gè)名字，估計(jì)就直接過濾了，心里認(rèn)為作為一個(gè)礦業(yè)股，最多值20PE吧。沒錯(cuò)，我第一眼也是這樣。后來我掃了一下財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)還挺不錯(cuò)，再一細(xì)看，發(fā)現(xiàn)是一個(gè)專用機(jī)械設(shè)備公司，而且是一個(gè)很有潛力的大行業(yè)里的龍頭小公司。

搞建筑的朋友知道，最近幾年，建材里面什么東西漲得最猛？對(duì)，就是砂石。砂石就是我們平時(shí)所見到的沙子，自2015年開始，河沙資源開始枯竭疊加國(guó)家環(huán)保嚴(yán)打，砂石骨料這個(gè)這個(gè)品種價(jià)格一路攀升，成了類似海螺水泥這類公司細(xì)分經(jīng)營(yíng)中毛利率最高（2019年年報(bào)70.6%）的業(yè)務(wù)。砂石的用途，主要是和水泥搭配成6:1的比例，制成建筑用的混凝土。

砂石產(chǎn)量是個(gè)什么概念呢，我國(guó)每年的鋼鐵產(chǎn)量是10億多噸，水泥用量是24億噸，煤炭產(chǎn)量是38億噸，而砂石產(chǎn)量是200億噸，相當(dāng)于前者總和的將近3倍。目前全國(guó)砂石平均價(jià)格是100元/噸，總產(chǎn)值是2萬億。就這，我們國(guó)家還砂石嚴(yán)重緊缺，最近兩年，開始有各省、市、縣開始各自限制自產(chǎn)的砂石只許供應(yīng)本地工程，禁止銷往外地。而造成砂石緊缺的原因，就是自然砂資源的枯竭和環(huán)保嚴(yán)打。

砂石主要有以下幾種：河沙、湖沙、海沙、山沙、沙漠沙，還有機(jī)制砂，前面5種又被統(tǒng)稱為自然砂。自然砂里面，湖沙和山沙含泥量高，海沙含鹽具有強(qiáng)腐蝕性不安全，沙漠沙則太細(xì)，只有河沙最適合作為建筑用砂。所以，隨著河沙的枯竭和環(huán)保壓制，就造成了整個(gè)砂石行業(yè)的供需失衡。從國(guó)外的情況來看，發(fā)展的重點(diǎn)是后者，機(jī)制砂。全球發(fā)達(dá)國(guó)家，機(jī)制砂比例占了總產(chǎn)量的96%，甚至部分國(guó)家是100%，而我們國(guó)家這一比例目前報(bào)送的數(shù)據(jù)在78%，但是實(shí)際情況則遠(yuǎn)低于此。

要解決砂石短缺的問題，核心在于機(jī)制砂要頂替自然河沙的缺口。所以從去年開始，工信部和各省市開始頻繁發(fā)文，鼓勵(lì)地方大力推廣建設(shè)機(jī)制砂項(xiàng)目。而我們今天說的這個(gè)新股公司浙礦股份，就是國(guó)內(nèi)唯一上市的做專用制砂機(jī)械的公司。而機(jī)制砂設(shè)備，因?yàn)橹粕靶枰粩嘤闷扑殄N硬碰硬，所以設(shè)備的使用壽命平均為3-5年，可以視之為長(zhǎng)耗材行業(yè)。

目前國(guó)內(nèi)的制砂企業(yè)，大體分為3種，小型的為時(shí)產(chǎn)100噸以下的，中型的為時(shí)產(chǎn)100-300噸的，大型的為時(shí)產(chǎn)200噸以上的。據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，我國(guó)的制砂場(chǎng)，大中小型分別為7%、15%、78%。而浙礦股份主要生產(chǎn)中大型的制砂設(shè)備。針對(duì)目前機(jī)制砂行業(yè)比較散亂，小而不強(qiáng)的現(xiàn)象，各地政府正在整合砂石產(chǎn)業(yè)，以保證有序開采、環(huán)保以及產(chǎn)品質(zhì)量。工信部也已經(jīng)出臺(tái)政策，要求到2025年，超大型（年產(chǎn)1000萬噸以上）制砂企業(yè)產(chǎn)能不低于40%，可以預(yù)見，隨著混凝土新標(biāo)的出臺(tái)，小型制砂場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力將逐步下降，產(chǎn)能大型化、設(shè)備大型化、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)化，是明顯趨勢(shì)。

小型制砂設(shè)備的門檻不高，但是大型制砂設(shè)備的要求比較高。根據(jù)浙礦股份披露的情況，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是南昌礦機(jī)和雙金機(jī)械，而國(guó)外的對(duì)手主要是山特維克、美卓集團(tuán)和特雷克斯。公司作為行業(yè)國(guó)內(nèi)企業(yè)第一個(gè)上市的，有望打造出自己的資金優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，甩開競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手距離。而浙礦股份披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看到，近幾年的毛利率、凈利率持續(xù)提升，也可見在大型設(shè)備中公司具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。而國(guó)內(nèi)企業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量的不斷提升以及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力越來越突出，受到市場(chǎng)的青睞。

所以，國(guó)內(nèi)的制砂設(shè)備公司，目前正在面臨三個(gè)滲透的機(jī)遇：自然砂加速向機(jī)制砂滲透、小型設(shè)備向大型設(shè)備滲透、外企主導(dǎo)的高端市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)企業(yè)滲透。

介紹完了行業(yè)背景之后，那么我們?cè)賮砜匆幌抡愕V股份這個(gè)公司的情況。

浙礦股份處在浙江省湖州市，湖州和湖南長(zhǎng)沙一樣，是傳統(tǒng)的專用機(jī)械之鄉(xiāng)，也是全國(guó)砂石的重要生產(chǎn)基地。公司是國(guó)內(nèi)大型制砂設(shè)備的領(lǐng)軍企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)唯一一家制砂領(lǐng)域上市公司。公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)，過去幾年毛利率凈利率均持續(xù)攀升，公司的解釋是在高端大型領(lǐng)域公司的競(jìng)爭(zhēng)力突出。公司去年的凈利率為26.04%，今年一季度凈利率達(dá)到了30.41%，這在制造業(yè)是很可觀的數(shù)字。銷售費(fèi)用率一直在5%-6%的水平，和國(guó)內(nèi)龍頭機(jī)械公司浙江鼎力（同在湖州）、艾迪精密相仿（且其中大頭是運(yùn)費(fèi)），說明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、銷售壓力不大。公司現(xiàn)金流情況良好，自由現(xiàn)金流情況很好，無有息負(fù)債，ROE高企，是典型的輕資產(chǎn)公司，凈資產(chǎn)上差不多一半是現(xiàn)金，如果分紅后ROE會(huì)更高。

從過去幾年的情況來看，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，而且受益于行業(yè)的三個(gè)滲透轉(zhuǎn)換，公司在2019年迎來了巨大的契機(jī)。公司2019年的預(yù)收賬款大幅暴增241%，在2020Q1繼續(xù)增長(zhǎng)至同比2018年年報(bào)增長(zhǎng)273%；這預(yù)示著公司未來的經(jīng)營(yíng)收入是有大幅增長(zhǎng)保障的。但是按照公司招股書的披露情況，公司產(chǎn)能在2019年已經(jīng)達(dá)到超負(fù)荷運(yùn)行的狀態(tài)（如下表）

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那么在下游需求旺盛的情況下，公司當(dāng)下最大的問題就是產(chǎn)能擴(kuò)張了。那么我們來看公司資產(chǎn)負(fù)債表的固定資產(chǎn)和在建工程項(xiàng)目，公司恰好在這一塊提前做了準(zhǔn)備，目前在建工程規(guī)模和固定資產(chǎn)相當(dāng)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將再造一個(gè)浙礦。而募投項(xiàng)目，更是有2.38億元再次擴(kuò)張產(chǎn)能，其中設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)用為1.343億元，對(duì)比公司原固定資產(chǎn)的原值設(shè)備項(xiàng)增長(zhǎng)140%，那么企業(yè)未來的產(chǎn)能情況將明顯得到保障。

原固定資產(chǎn)：

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募投新建產(chǎn)能：

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拿浙礦股份來和差不多類型的幾個(gè)行業(yè)龍頭公司相比，估值情況大致如下：

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可見，當(dāng)前的估值，已經(jīng)是偏低的，尤其是隨著后期浙礦股份的新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)之后，未來幾年的高速增長(zhǎng)將導(dǎo)致估值變得更有優(yōu)勢(shì)。

長(zhǎng)期空間測(cè)算：

目前制砂設(shè)備領(lǐng)域大約為250億規(guī)模，未來5年增加到400億左右。2019年浙礦的營(yíng)業(yè)收入為3.69億，大型制砂場(chǎng)為7%，所以公司市場(chǎng)占有率為3.69/（250*7%）= 21%。假設(shè)未來5年大型制砂場(chǎng)規(guī)模達(dá)到50%，且公司保持市占率不變，則預(yù)期收入規(guī)模為400*50%*21% = 42億元，假設(shè)公司凈利率為25%，則預(yù)期凈利潤(rùn)為10.5億元。假設(shè)估值為35PE，則對(duì)應(yīng)市值為367.5億元，與當(dāng)前市值相比，5年8.66倍，如果估值和盈利上略有驚喜，有望5年10倍。介于此，將浙礦股份評(píng)定為3年5倍，5年10倍的大行業(yè)小巨頭公司。

結(jié)論：砂石行業(yè)需求剛性，景氣度高企，機(jī)制砂盈利能力突出；公司所在領(lǐng)域未來幾年受益于下游需求堅(jiān)挺和政策鼓勵(lì)兩重支撐，業(yè)務(wù)完全有保障，而預(yù)收款、毛利率、銷售費(fèi)用、現(xiàn)金流也印證了這一猜想。公司非常符合大行業(yè)小公司的行業(yè)背景，成長(zhǎng)性突出，未來3-5年有望獲得5-10倍的投資回報(bào)，后續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注。如果股價(jià)能夠進(jìn)一步調(diào)整，公司將具備很強(qiáng)的長(zhǎng)期吸引力。

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