（報告出品方/分析師：華安證券 張帆）

1 壓濾機行業(yè)龍頭，業(yè)績表現(xiàn)向好

1.1 壓濾機行業(yè)龍頭企業(yè)

景津裝備創(chuàng)立于1988年，是專業(yè)成套過濾裝備制造商。其前身為河北省景縣孫鎮(zhèn)曹村成立的景縣東風壓濾機板框廠，從事濾板加工業(yè)務(wù)。

1997年，公司與壓濾機機架生產(chǎn)商合作生產(chǎn)制造壓濾機；

2001年，公司成功開發(fā)聚丙稀高壓膈膜濾板，榮獲國家專利，并打破中國市場聚丙稀高壓膈膜濾板被德國壟斷的局面，產(chǎn)品走向歐洲市場；

2005年，公司景津牌壓濾機全球年產(chǎn)銷量第一，并成功研發(fā)第一代智能懸梁式壓濾機；

2019年，公司于上交所掛牌上市；

2021年，公司名稱由景津環(huán)保股份有限公司變更為景津裝備股份有限公司，以展現(xiàn)公司將繼續(xù)擴大過濾成套裝備品類，提高成套裝備的技術(shù)水平，向高端過濾成套裝備制造商發(fā)展的戰(zhàn)略。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實際控制人為姜桂廷與宋桂花共同控制，兩者為夫妻關(guān)系，宋桂花承諾與姜桂廷一致行動。截至 2022 年 8 月 29 日，姜桂廷通過景津投資間接控制公司股本的 29.63%，姜桂廷、宋桂花通過直接和間接合計控制公司總股本的 47.20%。

股權(quán)激勵計劃深度綁定核心員工。2020 年 11 月，公司公告股權(quán)激勵計劃，向董事、高級管理人員、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員等 395 人授予限制性股票 1191.45 萬股，授予價格為 10.66 元/股。2022 年 4 月，公司再次公告股權(quán)激勵計劃，向董事、高級管理人員、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員等 294 人授予限制性股票 805.93 萬股，授予價格為 20.24 元/股。公司持續(xù)進行股權(quán)激勵，體現(xiàn)公司對未來發(fā)展前景的信心。

1.2 產(chǎn)品矩陣豐富，積極開拓下游市場空間

公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富。公司致力于各式壓濾機整機及配套設(shè)備、配件的生產(chǎn)和銷售，為固液提純、分離提供專業(yè)的成套解決方案，是國內(nèi)壓濾機生產(chǎn)龍頭企業(yè)。

公司主要產(chǎn)品為各式壓濾機整機及配套設(shè)備、配件。壓濾機整機可分為廂式壓濾機、隔膜壓濾機；壓濾機配件主要為各型號濾板、濾布等；配套設(shè)備主要為攪拌機、加藥機、輸送機、破碎機等過濾配套設(shè)備。

公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于環(huán)保、礦物及加工、化工、食品、醫(yī)藥、新能源新材料、砂石骨料等領(lǐng)域。

壓濾機業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2021 年公司壓濾機整機產(chǎn)品營收 38.87 億元，同比增長 43.90%，主營收入占比達到 83.79%，為公司主要收入來源。

2021 年公司生產(chǎn)的配件產(chǎn)品包括濾板、濾布和其他配件產(chǎn)品營收 7.52 億元，同比增長 40.13%。2021 年公司各類型產(chǎn)品收入均有所增長，其中壓濾機整機中的隔膜壓濾機、與壓濾機配套的周邊設(shè)備訂單增加較多。

公司積極拓展產(chǎn)品下游市場空間。2021 年公司產(chǎn)品在新能源、新材料、砂石等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，在新能源領(lǐng)域壓濾機可應(yīng)用于鋰電池、光伏、核能等領(lǐng)域。公司過濾裝備下游應(yīng)用行業(yè)收入占比中新能源新材料占比快速提升，從 2020 年的 7.9%增長至 2022H1 的 20.24%。隨著公司積極拓展產(chǎn)品下游空間，壓濾機已在鋰鹽提取、正極材料、石墨負極、PVDF 樹脂材料、電解液材料、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環(huán)節(jié)及廢水處理環(huán)節(jié)得到廣泛應(yīng)用。公司產(chǎn)品在新興行業(yè)的廣泛應(yīng)用拓展了公司產(chǎn)品的下游需求空間，帶動了公司的業(yè)績發(fā)展。

1.3 營收利潤持續(xù)增長，現(xiàn)金流情況優(yōu)異

營收利潤穩(wěn)健增長。2016-2021 年，公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 24.68% 和 32.24%。2022 年上半年公司營業(yè)收入 26.18 億元，同比增長 25.75%，歸母凈利潤 3.59 億元，同比增長 31.51%。2021 年公司積極開拓新客戶，推動新產(chǎn)品的市場化，積極拓展產(chǎn)品下游應(yīng)用空間，產(chǎn)品訂單增加，產(chǎn)品產(chǎn)銷量均有所增長，推動公司整體業(yè)績穩(wěn)健增長。

毛利率水平穩(wěn)定。近年來，由于公司不斷研發(fā)新產(chǎn)品以及大力拓展產(chǎn)品在新興行業(yè)的應(yīng)用，公司訂單持續(xù)增加，營業(yè)收入穩(wěn)定增加，公司毛利率基本穩(wěn)定在 30% 左右水平，凈利率總體呈上升趨勢，從 2016 年的 10.34%上升至 2021 年的 13.91%，2021 年公司毛利率、凈利率水平均略微下降主要系聚丙烯、鋼材等主要原材料價格明顯上漲所致，公司雖然對產(chǎn)品銷售價格進行了適當調(diào)整，但毛利率較 2020 年仍有所下降。

期間費用率穩(wěn)定，現(xiàn)金流保持健康。公司期間費用率近年總體呈下降趨勢，費用管控得當，2022 年第一季度公司期間費用率 7.68%。公司現(xiàn)金流管理良好，2018 年以來凈現(xiàn)比基本維持在 100%左右，2017 年凈現(xiàn)比為 14.56%主要由于公司主要原材料聚丙烯、鋼材價格上漲，使得購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加所致。公司多年保持良好現(xiàn)金流狀況，財務(wù)質(zhì)量健康。

2 下游應(yīng)用空間廣泛，推動壓濾機行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長

過濾與分離機械是應(yīng)用領(lǐng)域廣、使用數(shù)量大的通用機械，主要用于固液、液液、氣液和氣固等物質(zhì)的分離和提純。

其中，固液分離機械按照分離原理不同可分為離心機、過濾機和分離機三大類，過濾機又可分為帶式壓榨過濾機、壓濾機和真空過濾機。壓濾機主要包括廂式壓濾機和隔膜式壓濾機。

壓濾機的工作原理是利用壓力泵將懸浮液料漿注入由垂直排列的多塊濾板在液壓系統(tǒng)的壓緊下形成的多個密閉濾室中，使濾布兩邊形成壓力差，濾室內(nèi)的液體透過與濾板相鄰的濾布沿濾液匯流通道排出壓濾機外，脫水后的固體雜質(zhì)則截留在濾室中，形成濾餅，通過拉板機將相鄰濾板分開，每個濾室中的濾餅在重力或振打裝置作用下脫落，實現(xiàn)固相和液相的分離。壓濾機由機架部分、拉板部分、過濾部分、液壓部分和電器部分組成。

壓濾機的濾室由濾板和濾布組成，物料在濾室里通過擠壓、過濾并形成濾餅，實現(xiàn)濾液和濾餅的分離，是決定壓濾機產(chǎn)品質(zhì)量、使用壽命、過濾效果以及運行成本的核心環(huán)節(jié)。其中，濾布的材質(zhì)、紡織方式和透氣率等決定過濾效果和效率; 濾板分為普通濾板和隔膜濾板，為濾布提供壓力支撐。

壓濾機行業(yè)需求穩(wěn)步增長，市場規(guī)模不斷擴張。隨著國家對于各行各業(yè)的環(huán)保標準和資源利用率要求不斷提高，壓濾機行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，市場規(guī)模逐步擴大。同時，國家鼓勵發(fā)展大型裝備制造業(yè)，高度重視環(huán)境保護，鼓勵采用節(jié)能減排的污泥處理處置技術(shù)，鼓勵污泥處理處置技術(shù)創(chuàng)新和科技進步，促進壓濾機行業(yè)的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2019 年我國壓濾機市場需求增長至 10.72 萬臺，市場規(guī)模達到 69.23 億元。

壓濾機下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，創(chuàng)造更多市場容量。

壓濾機廣泛應(yīng)用于環(huán)保、礦物及加工、化工、食品、醫(yī)藥、新能源新材料、砂石骨料等行業(yè)。目前，環(huán)保行業(yè)是壓濾機應(yīng)用的最大細分市場，但隨著更多下游新興行業(yè)開始使用壓濾機替代原有的機械分離設(shè)備，壓濾機下游市場中環(huán)保行業(yè)占比呈下降趨勢，新能源、新材料、砂石骨料等新興領(lǐng)域快速增長。

2.1 環(huán)保行業(yè)：政策驅(qū)動帶來穩(wěn)定增量

國家出臺系列政策推動污泥無害化處理。

2015年水十條的發(fā)布體現(xiàn)政府部門從過去重水輕泥的思路向泥水并重轉(zhuǎn)變。

2021年的《十四五城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》中提出到 2025 年，城市和縣城污泥無害化、資源化利用水平進一步提升，城市污泥無害化處置率達到 90%以上；到 2035 年全面實現(xiàn)污泥無害化處理，一系列政策的發(fā)布展現(xiàn)國家對于污泥處理行業(yè)的高度重視，未來污水污泥資源化利用水平將得到顯著提升。

目前國內(nèi)常用的污泥處理技術(shù)主要包括污泥濃縮技術(shù)、污泥脫水技術(shù)、污泥厭氧消化技術(shù)、高溫好氧發(fā)酵技術(shù)、污泥熱干化技術(shù)等。

國內(nèi)污泥處理水平與發(fā)達國家間仍存在一定差距，主要包括污泥處理設(shè)施處理能力不足；污泥穩(wěn)定化、資源化利用率不足；綠色生態(tài)化處置方式不足等。當前我國污泥處理設(shè)施僅基本實現(xiàn)污泥減量化,存在嚴重的二次污染風險。國內(nèi)污泥處理水平和污泥資源化率在一系列政 策推動下有望得到進一步提升。

壓濾機廣泛應(yīng)用于污水污泥處理環(huán)節(jié)。

目前國內(nèi)污水污泥處理形成了穩(wěn)定化處理與安全處置的四條主流技術(shù)路線：厭氧消化、干化焚燒、好氧發(fā)酵和深度脫水。而壓濾機主要應(yīng)用于污泥處理環(huán)節(jié)中必不可少的污泥脫水環(huán)節(jié)，隔膜壓濾機利用隔膜濾板的壓榨工藝，結(jié)合有效的污水污泥濃縮預(yù)處理方案、先進的過濾工藝和專業(yè)的自動控制系統(tǒng)，通過隔膜壓榨工藝能夠?qū)⑽勰嗪室淮涡越档椭?40%-58%，經(jīng)隔膜壓濾機脫水處理后的污泥濾餅具有體積小、流動性弱等特點，減少了運輸途中 的二次污染，并有效實現(xiàn)了污泥減量化，極大方便了過濾后濾餅的運輸及后續(xù)處理，壓濾機在污水污泥處理環(huán)節(jié)中得到廣泛應(yīng)用。

污水排放量持續(xù)增長，2020 年我國城市污水排放已達到 571.4 億立方米。同時污水處理量也呈現(xiàn)逐年增長趨勢，且增速略大于排放量，2020 年我國污水處理量達 557.3 億立方米，整體污水處理率達 97.5%，伴隨政策逐步推進，未來污水處理率將進一步提升。同時，隨著污水處理行業(yè)的發(fā)展，污泥產(chǎn)生量也在不斷增長，2020 年我國污泥產(chǎn)生量達 7288.3 萬噸，其中，生活污泥約 3578.3 萬噸，工業(yè)污泥 3710.0 萬噸。

2020 年我國污泥處理處置行業(yè)市場規(guī)模 683.4 億元。在政策推進和污泥處理技術(shù)升級的背景下，以及污泥產(chǎn)生和處理量的逐步增長，我國污泥處理市場規(guī)模也呈現(xiàn)顯著上升趨勢，從 2010 年的 129.8 億元增長至 2020 年的 683.4 億元，行業(yè)增速雖呈下降趨勢，但總體增速仍維持在 10%左右水平。

2021-2025 年期間，污泥處理行業(yè)用壓濾機將產(chǎn)生 133 億市場規(guī)模。根據(jù)環(huán)保部數(shù)據(jù)，2019 年我國生活污水處理量為 640.3 億噸，工業(yè)污水為 275 億噸。

參考 E20 數(shù)據(jù)，2020 年污泥無害化處理率大約為 67%，受政策因素驅(qū)動，未來污泥無害化處理率將進一步提升至 90%。

我們對壓濾機在污泥處理行業(yè)中的市場做以下假設(shè)測算規(guī)模：

（1）根據(jù)以往生活污水處理量增速情況，假設(shè)生活污水處理量按照 5%增速 增長；

（2）根據(jù) E20 數(shù)據(jù)，每萬噸污水大約產(chǎn)生 7 噸污泥；

（3）根據(jù)智研咨詢，污泥處理工程投資約為 45 萬元/噸；

（4）壓濾機在污泥處理工程總投資中占比約 40%。

2.2 新能源行業(yè)：需求繼續(xù)維持高景氣度

新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長。中國新能源汽車的產(chǎn)銷量，從 2012 年到 2020 年呈現(xiàn)穩(wěn)步的增長趨勢，2021 年產(chǎn)銷量顯著增長，達到近幾年來的最大值，分別為 354.5 萬輛和 352.1 萬輛。新能源汽車的消費需求增長和整車廠產(chǎn)品力不斷提升，推動了新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長。

鋰電池出貨量高企。下游新能源汽車銷量大幅增長帶動了動力電池出貨量的大幅增長；在儲能領(lǐng)域，受碳達峰、碳中和等政策推動，大量儲能項目擴產(chǎn)落地；致使 2021 年中國鋰電池在動力、儲能等領(lǐng)域均取得了超預(yù)期增長。

根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2021 年中國鋰電池市場出貨量達到 327GWh，并預(yù)計 2025 年將達到 1456GWh。

鋰電行業(yè)高景氣度驅(qū)動壓濾機行業(yè)高速增長。

隨著新能源車產(chǎn)銷量高速增長，動力電池裝機需求大幅增加，鋰電行業(yè)維持高景氣度。

在鋰電池行業(yè)，壓濾機能夠應(yīng)用于鋰電池鋰礦、鹽湖提鋰、正極材料、石墨負極、電解液、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環(huán)節(jié)及廢水處理環(huán)節(jié)。

此外，在鋰電池生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大的背景下，壓濾機處理量大的優(yōu)勢較為明顯，同時單位消耗的空間、時間和能耗相比傳統(tǒng)處理設(shè)備離心機更優(yōu)，且污泥含水率更低，在過濾規(guī)模擴大的情況下相比離心機而言性價比優(yōu)勢大。

得益于壓濾機同時具備洗滌和過濾的功能，在前驅(qū)體合成等工藝中，壓濾機一種設(shè)備可以替代離心機和反應(yīng)釜兩種設(shè)備。在鋰電行業(yè)，壓濾機對離心機的替代開始逐步顯現(xiàn)，未來鋰電行業(yè)保持高增速，將持續(xù)驅(qū)動壓濾機行業(yè)高速發(fā)展。

2021-2025 年間，新能源行業(yè)用壓濾機市場規(guī)模將達到 200 億元。根據(jù)中國汽車動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，2021 年中國三元動力電池出貨量為 93.9 GWh；參考《財經(jīng)》，2021 年中國磷酸鐵鋰動力電池出貨量達到 125.4 GWh，2025 年出貨量預(yù)計為 616.2 GWh；根據(jù)集邦咨詢，2022 年中國儲能電池出貨量預(yù)計達到 90 GWh，2025 年預(yù)計超過 324 GWh，鋰電行業(yè)持續(xù)高景氣度。

根據(jù)我們對壓濾機在新能源行業(yè)中的市場做以下假設(shè)測算規(guī)模：

（1）參考頭豹研究院數(shù)據(jù)，三元電池出貨量按 30%增速增長；

（2）根據(jù)集邦咨詢，儲能電池出貨量按 53%增速增長；

（3）動力電池使用年限通常為 5-8 年，我們假設(shè)三元動力電池和磷酸鐵鋰動力電池的使用壽命均為 6 年，即 2014 年裝機的三元/磷酸鐵鋰動力電池在 2020 年全部得到回收處理；

（4）退役磷酸鐵鋰電池擁有較多循環(huán)次數(shù)，且所含金屬價值量與三元電池存在差距，磷酸鐵鋰電池資源化價值量較低，梯次利用的電池多為磷酸鐵鋰電池。我們假設(shè)磷酸鐵鋰電池梯次利用比例從 2020 年的 10% 上升至 2025 年的 50%；

（5）退役后的磷酸鐵鋰動力電池可以作為儲能電池使用 3-5 年，我們假設(shè)磷酸鐵鋰動力電池經(jīng)過 4 年梯次利用后進入回收體系；

（6）由于儲能電池使用年限較長，通常為 15 年左右，故此處暫不考慮儲能電池退役量；

（7）根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，鋰電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)對壓濾機投資大約為 500-600 萬/GWh，鋰電池回收環(huán)節(jié)對壓濾機投資大約為 200-300 萬/GWh。

2.3 砂石骨料行業(yè)：環(huán)保趨嚴、資源約束拓寬應(yīng)用空間

砂石骨料是水利工程中砂、卵石、碎石、塊石、料石等材料的統(tǒng)稱。

建設(shè)用砂石是構(gòu)筑混凝土骨架的關(guān)鍵原料，是消耗自然資源眾多的大宗建材產(chǎn)品。砂石主要 分為天然砂石和人造砂石（機制砂）兩種，隨著環(huán)保政策要求愈發(fā)嚴格，天然砂石開采量逐年下降，機制砂在砂石中占比不斷提升。

資源約束以及環(huán)保趨嚴，機制砂逐步取代天然砂石。

近年來，國家和地方政府持續(xù)出臺對砂石骨料行業(yè)規(guī)范發(fā)展的政策文件。2019 年 11 月，工信部等十部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于推進機制砂石行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。2020 年 3 月，國家發(fā)改委等十五部門和單位聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進砂石行業(yè)健康有序發(fā)展的指導意見》提 出，推動機制砂石產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，大力發(fā)展和推廣應(yīng)用機制砂石，優(yōu)化機制砂石開發(fā)布局，加快形成機制砂石優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。隨著天然砂石資源約束趨緊和環(huán)境保護日益增強，機制砂石逐漸成為我國建設(shè)用砂石的主要來源。

2021年機制砂石骨料占比達到 85%。根據(jù)觀研報告數(shù)據(jù)，2021 年我國砂石骨料行業(yè)市場規(guī)模達到 20220.22 億元。2020 年以前，由于天然砂石開采受到限制，機制砂產(chǎn)能無法快速釋放，因此行業(yè)處于供不應(yīng)求的局面，行業(yè)市場規(guī)模大幅增長。

2021年，由于房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，且砂石骨料價格有所回落，市場規(guī)模有所降低，但總體規(guī)模仍呈現(xiàn)上升趨勢。2021年，機制砂石骨料占比達到 85%左右，已經(jīng)占據(jù)絕對的份額優(yōu)勢。

壓濾機在砂石領(lǐng)域應(yīng)用前景不斷拓寬。

濕法、干法和半干式制砂方法是當前應(yīng)用普遍的機制砂石生產(chǎn)工藝，而濕法工藝生產(chǎn)的骨料、砂子表面清潔，觀感性好，質(zhì)量較好；且采用大量水沖洗，生產(chǎn)環(huán)境沒有粉塵污染。同時，傳統(tǒng)濕法制砂工藝會存在的水污染、產(chǎn)量低、水分含量過高等問題也得到了解決，未來濕法工藝占比將得到進一步提升,帶動對于壓濾機需求。

此外，2020 年 3 月 25 日，國家發(fā)改委等十五部門和單位聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于促進砂石行業(yè)健康有序發(fā)展的指導意見》提出，到 2025 年年產(chǎn) 1000 萬噸及以上的機制砂石企業(yè)產(chǎn)能占比達到 40%。這也將意味著小型砂石礦山的落后產(chǎn)能將逐步被大型企業(yè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能整合取代，砂石廢水系統(tǒng)裝備、高端裝備的市場空間將持續(xù)增長。

2021-2025年間，砂石骨料行業(yè)用壓濾機新增市場規(guī)模將達到 51 億元。

根據(jù)觀研報告數(shù)據(jù)，2021 年砂石骨料產(chǎn)量為 195 億噸，其中 85%為機制砂，未來機制砂占 比在政策驅(qū)動下將進一步提升。

我們對壓濾機在砂石骨料行業(yè)中的市場做以下假設(shè)測算規(guī)模：

（1）由于房地產(chǎn)行業(yè)處于低迷狀態(tài)，假設(shè) 2022-2025 年砂石骨料產(chǎn)量以 1% 的增速恒定增長；

（2）至 2025 年，機制砂占比由 85%進一步提升至 95%；

（3）根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，目前濕法制砂滲透率為 65%左右，未來滲透率將持續(xù) 上升；

（4）根據(jù)中國砂石協(xié)會，濕法制砂工藝中生產(chǎn) 1 噸砂石料需耗水 2-3.5 立 方米，我們?nèi)≈兄?2.75 立方米/噸；

（5）據(jù) E20 環(huán)境平臺，每萬噸污水平均產(chǎn)生 7 噸含水量 80%的污泥；

（6）壓濾機設(shè)備投資約占污泥處理處置投資約 40%。

2.4 競爭格局：呈兩極分化，高端市場份額集中

壓濾機市場呈現(xiàn)兩極分化，低端市場競爭激烈，高端市場集中度高。

在壓濾機產(chǎn)品應(yīng)用成熟，過濾效果要求相對較低或工藝流程簡單的洗煤、選礦等傳統(tǒng)行業(yè)， 由于過濾物料相對簡單，行業(yè)進入門檻不高，因此參與企業(yè)眾多，競爭激烈；在市政污泥處理、新興化工、制糖等壓濾機新興細分應(yīng)用行業(yè)，壓濾機的過濾物料更為復雜，過濾效果要求較為嚴格，壓濾機系統(tǒng)集成服務(wù)較單機更有優(yōu)勢，因此高端市場份額較為集中。

壓濾機行業(yè)市場份額集中。

國內(nèi)壓濾機生產(chǎn)企業(yè)較多，但大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小，景津裝備和興源環(huán)境、大張等大型企業(yè)在產(chǎn)品性能、技術(shù)水平、加工工藝和制造技術(shù)等方面處于國際領(lǐng)先或先進水平，在行業(yè)內(nèi)形成較強的規(guī)模和品牌優(yōu)勢，占據(jù)主要份額。

2019 年公司壓濾機產(chǎn)量為 11483 臺，產(chǎn)量經(jīng)歷了 2020 年的小幅下降后，2021 年迅速回升至 13619 臺。2019 年公司壓濾機產(chǎn)量市場占比約提升至 42.0%，且連續(xù)多年產(chǎn)量市場份額占比一直在 40%以上水平。

2.4 技術(shù)水平、盈利能力、產(chǎn)品外延共筑競爭優(yōu)勢

技術(shù)水平位于行業(yè)領(lǐng)先地位。經(jīng)過多年發(fā)展及技術(shù)研發(fā)，公司的部分過濾成套裝備產(chǎn)品在產(chǎn)品性能、技術(shù)水平等方面達到國際領(lǐng)先水平，具有較強的競爭實力。

公司參與起草、修訂了多項國家標準、行業(yè)標準。同時，公司擁有獨立的設(shè)計研發(fā)部門、研發(fā)生產(chǎn)部門和高效率、高素質(zhì)的研發(fā)團隊，承擔了國家水體污染控制與治理科技重大專項、國家重點研發(fā)計劃等科研項目。

截至 2022 年 6 月 30 日，公司取得授權(quán)專利 597 項。公司系國家工信部認定的制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)；2022 年 6 月被山東省工信廳認定為山東省技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)。

公司持續(xù)投入研發(fā)。公司在過往的項目研究與設(shè)計研發(fā)實踐中，積累了豐富的經(jīng)驗，對于客戶的個性化需求，能實現(xiàn)快速高效的任務(wù)分析與拆分、模塊設(shè)計、試制品生產(chǎn)和測試，在效果和效率方面，形成了良好的口碑。

此外，公司還緊盯市場，不斷發(fā)掘未來市場需求，對于潛在的新興市場在技術(shù)儲備方面保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司 2021 年研發(fā)投入 1.42 億元，較 2020 年同比增長 129.03%，研發(fā)費用率上升至 3.05%。

公司盈利能力行業(yè)遙遙領(lǐng)先。公司在行業(yè)內(nèi)具有較強的規(guī)模優(yōu)勢，公司壓濾機產(chǎn)品銷售收入在 2021 年達到 38.87 億元，遠超競爭對手銷售水平；同時得益于技術(shù)能力、產(chǎn)品質(zhì)量和品牌優(yōu)勢，公司生產(chǎn)的高端機械設(shè)備比重較大，技術(shù)附加值高，近幾年公司毛利率穩(wěn)定在 30%左右，產(chǎn)品的毛利率保持在較高水平，位于行業(yè)領(lǐng)先地位。

公司產(chǎn)品外延布局。公司壓濾機產(chǎn)品依然以高端系列為主，保持公司產(chǎn)品在節(jié)能、降耗、減排方面的技術(shù)優(yōu)勢，推動壓濾機的專業(yè)化、高端化、智能化發(fā)展。

公司目前的配套設(shè)備已經(jīng)形成多個系列產(chǎn)品，主要包括:攪拌及物料調(diào)理系列設(shè)備、澄清和濃密系列設(shè)備、疊螺系列設(shè)備、離心系列設(shè)備、干燥系列設(shè)備、輸送系列設(shè)備、篩選系列設(shè)備。

公司需加大新產(chǎn)品的研發(fā)投入，形成先進、成熟的研發(fā)成果轉(zhuǎn)化的機制。過濾成套設(shè)備配件方面，除繼續(xù)發(fā)展濾板、濾布等產(chǎn)品外，公司還推出了景津節(jié)能自動陶瓷柱塞泵、加藥在線智能分析儀等產(chǎn)品，以進一步豐富公司產(chǎn)業(yè)鏈，增厚公司利潤。

3 新行業(yè)帶動新需求，產(chǎn)能儲備助力業(yè)績釋放

3.1 積極開拓新市場，打開公司業(yè)績天花板

積極開拓新興領(lǐng)域應(yīng)用空間。公司積極開拓在新能源、新材料、砂石骨料等新興領(lǐng)域市場，并在鋰電池行業(yè)建立了領(lǐng)先優(yōu)勢，與眾多鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，推動公司業(yè)務(wù)不斷發(fā)展。

2021年公司在新能源新材料和砂石行業(yè)收入規(guī)模達到 8.84 億元，較 2020 年同比增長 76.97%，新興領(lǐng)域應(yīng)用對公司收入貢獻逐年提升。

壓濾機在新能源領(lǐng)域可應(yīng)用于鋰電池、光伏、核能、生物質(zhì)能源等領(lǐng)域，在公司的大力拓展下，壓濾機在鋰電池相關(guān)領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

天齊鋰業(yè)從 2011 年開始使用景津 21 臺壓濾機，進料、洗滌、壓榨、反吹、卸料，50 分鐘一個工作循環(huán)，洗滌后濾渣含鋰量 0.3%以內(nèi)，可溶鋰含量 0.01%以內(nèi)，濾渣含水率 16-19%。

隨著鋰電池回收產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，鋰電池回收及循環(huán)利用項目投入增長，在鋰電池回收處理中壓濾機應(yīng)用環(huán)節(jié)較多，公司壓濾機需求快速增長。

同時，未來鋰電池廠商持續(xù)大規(guī)模擴產(chǎn)，鋰電材料生產(chǎn)相關(guān)的設(shè)備市場需求得到不斷釋放，壓濾機處理量較大、過濾提純效果好，成為鋰電材料及鋰電池回收行業(yè)的主要過濾裝備，市場需求不斷擴大，公司將受益于壓濾機及過濾成套裝備行業(yè)快速發(fā)展。

壓濾機在新材料領(lǐng)域的應(yīng)用不斷擴展。

壓濾機現(xiàn)已應(yīng)用于氧化鋯、石墨烯、磁性材料、納米材料、聚乳酸及新型高分子材料等新材料行業(yè)中。隨著上述行業(yè)的不斷發(fā)展以及過濾裝備技術(shù)的進步，過濾裝備的應(yīng)用領(lǐng)域和市場規(guī)模將持續(xù)拓展。

開拓砂石行業(yè)運用。

為適應(yīng)砂石行業(yè)的發(fā)展需求，公司 2020 年推出智能砂石廢水零排放系統(tǒng)，該產(chǎn)品具備處理量大、高效、運行成本低、智能無人值守等特點，砂石骨料生產(chǎn)廢水零排放智能化關(guān)鍵技術(shù)及裝備于 2021 年 7 月獲得中國砂石協(xié)會砂石科學技術(shù)獎一等獎。該產(chǎn)品市場應(yīng)用效果良好，推動了公司在砂石行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

3.2 產(chǎn)能釋放貢獻未來增長動力

投資項目進展順利，未來持續(xù)為公司貢獻收入來源。

2020 年 12 月，公司公告 環(huán)保專用高性能過濾材料產(chǎn)業(yè)化項目，總投資 4.2 億元人民幣，項目主要產(chǎn)品為濾布和無紡布，項目投產(chǎn)后將會擴大公司產(chǎn)品產(chǎn)能。

項目達產(chǎn)后預(yù)計年可新增銷售收入 25,368.75 萬元，年均凈利潤 6,387.83 萬元，具備較好的盈利能力，目前項目進展順利。

2021 年 11 月，公司公告擬投資 12.8 億元建設(shè)年產(chǎn) 2 萬套高性能過濾系統(tǒng)項目（現(xiàn)已變更為過濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化一期項目），總投資約 12.8 億元人民幣，項目建成全部達產(chǎn)后可實現(xiàn)年營業(yè)收入約 21.8 億元，凈利潤約 3.28 億元，將持續(xù)推動公司業(yè)績增長。同時，公司積極推進 IPO 募投項目的建設(shè)，于 2022 年 3 月完成年產(chǎn) 1000 臺壓濾機項目結(jié)項工作，募投項目建設(shè)將進一步釋放公司產(chǎn)能，提升公司的自主創(chuàng)新能力和核心競爭力。

3.3 從單套設(shè)備向成套設(shè)備拓展，開拓廣闊市場空間

近年來，公司業(yè)務(wù)在原有壓濾機整機及配件銷售的基礎(chǔ)上向過濾系統(tǒng)整體解決方案的縱向延伸，逐步提升產(chǎn)品配套能力，提高公司業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍，提高公司盈利能力和利潤水平。

江西德安南方水泥 980 萬噸機制砂項目采用景津整套砂石污水處理系統(tǒng)，直徑 30 米濃密機 2 套及智能加藥系統(tǒng)，2000 型 800 平方高效節(jié)能隔膜壓濾機 15 臺。

湖北黃石華新水泥億噸機制砂石項目采用景津整套砂石污水處理系統(tǒng)，直徑 40 米濃密機 3 套及智能加藥系統(tǒng)，36 臺 800 平方壓濾機。

公司致力于壓濾機高端配套設(shè)備研發(fā)，完成壓濾機從單機向壓濾機配套模式及系統(tǒng)集成服務(wù) 模式的轉(zhuǎn)型升級，為客戶提供整體解決方案。

4 報告總結(jié)

4.1 基本假設(shè)與營業(yè)收入預(yù)測

基本假設(shè)：

一、壓濾機整機

壓濾機整機行業(yè)增長主要來源于環(huán)保行業(yè)受政策驅(qū)動影響穩(wěn)定增長，以及在新興領(lǐng)域包括新能源新材料、砂石骨料等行業(yè)的廣泛應(yīng)用。我們假設(shè)壓濾機整機市場規(guī)模 2022-2024 年增速為 23%、20%、20%。隨著公司積極拓展壓濾機在新興領(lǐng)域應(yīng)用，公司壓濾機整機市占率穩(wěn)中有升，我們假設(shè)市占率為 43%、43.2%、43.5%。

二、濾布、濾板

濾布、濾板行業(yè)受益于壓濾機行業(yè)需求增長，且濾布產(chǎn)品屬于消耗品，更換周期為 1-3 個月，濾板更換周期 3-5 年。我們假設(shè)兩者合計與整機的規(guī)模占比維持在 16%，因此 2022-2024 年濾布、濾板行業(yè)增速同步為 23%、20%、20%。

隨著公司濾布、濾板產(chǎn)能得到釋放，我們假設(shè)公司 23-24 年在該領(lǐng)域市占率在 22 年的 39%基礎(chǔ)上略增，維持在 40%的水平。

三、其他設(shè)備和其他配件

隨著壓濾機整機業(yè)務(wù)的增長，公司的其他設(shè)備和其他配件業(yè)務(wù)將隨之有持續(xù)的增長，假設(shè) 2022-2024 年收入每年均維持 20%增速。

4.2 估值

我們預(yù)測公司 2022-2024 年營業(yè)收入分別為 58.53/71.81/86.16 億元，歸母凈利潤分別為 8.37/10.86/13.12 億元，2022-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 25.19%，以當前總股本 5.77 億股計算的攤薄 EPS 為 1.45/1.88/2.27 元。

風險提示

1. 政策變動風險。公司產(chǎn)品下游行業(yè)需求多與國家政策密切相關(guān)，市場需求的變化直接影響本行業(yè)的發(fā)展。若未來相關(guān)規(guī)定與政策不及預(yù)期，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響；

2.下游新興行業(yè)需求不及預(yù)期的風險。若下游鋰電行業(yè)擴產(chǎn)規(guī)模和砂石行業(yè)應(yīng)用拓展不及預(yù)期，導致對公司壓濾機需求不及預(yù)期，將對公司壓濾機業(yè)務(wù)增長產(chǎn)生不利影響；

3. 原材料大幅波動的風險。公司主要原材料聚丙烯、鋼材營業(yè)成本占比 80% 左右，若未來原材料價格大幅波動，將對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響；

4. 測算市場空間的誤差風險；

5. 研究依據(jù)的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險；

6. 實際控制人及高管減持計劃可能對公司股價表現(xiàn)形成影響。

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