不受集采影響，醫藥制造設備龍頭楚天科技空間有多大？

原標題：不受集采影響，醫藥制造設備龍頭楚天科技空間有多大？

9 月 27 日晚，國家組織醫用耗材聯合采購平臺公示骨科脊柱類耗材集中帶量采購擬中選結果。本次帶量采購平均降價 84%，很多投資人都認為這次集采價格大幅下降把骨科耗材價格打成了骨折價。但我們從公示結果看，84%的平均降幅與骨科-人工關節基本相當，比冠脈支架的 92%平均降幅更溫和，起到了壓縮渠道盈利空間，并保留制造商合理利潤的目的。何況大部分擬中選產品在最高有效申報價基礎上降價 60%-65%，基本上龍頭中標企業保持了合理利潤空間。從公示結果看，全球骨科巨頭史賽克沒有產品進入擬中選名單，估計是公司主動選擇退出中國市場。參與集采的強生、美敦力等進口企業的報價也大多接近保底規則上限，擬中標排名相對靠后，未來市場份額可能出現較大幅度的降低。而威高骨科等國內知名企業整體擬中標排名靠前，加上其國內供應鏈的成本優勢，能夠以國采為契機瓜分外資企業市場份額，加速實現進口替代。

我們認為，醫療行業在經歷了4年幾輪集采之后，集采政策對于醫療行業的負面邊際影響在降低。可以說容易集采的，基本都已經集采了。既然很多投資人都擔心集采 ，今天我們聊聊不受集采影響的行業制藥裝備企業楚天科技。制藥裝備處于生命科學產業上游，目前的邏輯就是國產替代進程。

制藥裝備行業目前算是處于爬坡期，東富龍、楚天科技從傳統裝備制造商轉型新興技術平臺，向高壁壘、高復購率的填料、耗材業務加大研究，像楚天科技已經布局了一次性耗材領域和填料領域。一次性耗材領域：開發和生產一次性生物反應器、配液袋、儲液袋及其膜材等產品，今年規劃新增訂單2億，未來規劃10億。今年已在寧鄉建成2億產能，未來幾年還將在寧鄉規劃建設8-10億的產能。填料領域：產品覆蓋天然多糖微球、硅膠微球、聚合物微球和無機微球，目前產品以瓊脂糖微球為主，主要用于生物大分子制藥，未來還會開發用于食品、電子行業的微球。今年會有小批量產品銷售，利用3-5年時間建成50萬升的產能，未來銷售規劃10億以上。

2022年上半年，制藥裝備多家上市公司業績飄紅，分別占據本土制藥裝備龍一、龍二之位的楚天科技與東富龍營收均實現超20%的增長，凈利潤均大增。楚天科技上半年實現營收約28.71億元，同比增加20.04%；凈利潤約2.994億元，同比增加26.74%。

數據來源：歷年財報

即便今年上半年上海疫情期間，楚天科技的營收、利潤及訂單受到的影響也不大。最主要的還是所處的制藥裝備行業位于醫藥產業鏈上游，承受政策壓力較小，屬于高端制造產業升級鼓勵領域，且下游需求受個別領域波動影響小。楚天科技作為國內制藥裝備龍頭之一，積極把握行業轉型需求，大力擴充產能，市占率有望進一步上升。

楚天科技最早做水劑類起家，主要優勢在產線的中后端，包括洗灌封、包裝這些部分，在2017年收入德國ROMACO，是一家德國固體制劑設備生產企業，從而實現了固體+水劑雙行。

高端國產占比小，前端國產替代市場機遇更多

制藥設備這條產業鏈，上游主要是原料鋼材及啟動泵、真空泵等其他材料，可獲得性較強。中游主要是醫藥制藥設備，按功能類別來分，產品主要集中于藥物包裝和原料藥設備，分別占比為55.7%和25.4%。按照藥物類別來分，化藥制藥設備的市場競爭格局較為分散，以銷售額計算CR4僅為34.34%，東富龍、楚天科技排名前兩位。

不過在高端生物制藥設備方面，像反應器、分離純化系統等，主要被國外醫藥設備龍頭壟斷，包括思拓凡、賽多利斯和賽默飛等，國內東富龍、楚天科技的產品占比比較小。

楚天科技在生物藥上游細胞培養領域，基本完成布局。已推出了不銹鋼生物反應器等配套系統，一次性反應器及耗材，2021年新成立子公司楚天思優特將繼續推進該業務，根據相關業務拓展進度分析，今年二季度起有望陸續交付一次性生物反應器及儲液袋/配液袋等商業化產品。

在生物藥下游分離純化領域公司布局集中于楚天源創和楚天微球（2021年成立），其中楚天源創主營純化設備+代理填料，楚天微球主營自研填料。楚天微球產品覆蓋天然多糖微球、硅膠微球、聚合物微球和無機微球，目前產品以瓊脂糖微球為主，主要用于生物大分子制藥。

楚天科技其實和東富龍有點像，東富龍后來通過研發和并購把產品線慢慢補充起來，2020年疫情的時候基于疫苗研發的需求，東富龍的原液設備充分發揮了作用，并且帶了很大的經濟效益，2020年生物藥這部分的收入呈現翻倍的增長。現在東富龍前端都可以做包括反應器、配液、分離純化的部分，包括線路鋪設都可以做，提供整套的方案。楚天科技在前端設備上也有布局，這部分是做配液罐和容器。疫情之后東富龍在承接前端更多，而楚天科技承接的后端更多，因為后面的業務是楚天科技的強項。其實兩家企業在產品線上有些重復，比如都有灌裝、包裝。

國內的制藥裝備行業里，只有極少數企業才有能力把握到前端的原液的生產裝備生產。這次新冠疫苗生產上，涉及到細胞培養，病毒的接種，生物反應器、滅活分離提取等都是比較有難度的技術。東富龍以及楚天科技均已向生物藥的前端的反應設備布局，涉及了配液罐、提取罐開始延伸，逐步向生物反應器，以及填料、濾膜等細分領域。這些技術所需要的耗材大多數進口，比如填料市場國產企業的占比是很低的，這部分填料耗材也需要的國產替代，無論是技術上成本上，國產耗材的發展還有很長一段路要走。

而且和設備相比，耗材是在藥品生產過程中被消耗的，耗材使用量更多與藥品的生產量有關，所以耗材的消耗情況與新建產能的周期關系不大，更不會受到新建產能周期的影響，即便遇到行業新建產能周期較弱的時候，耗材也會有已上市藥品正常生產需要正常消耗的需求量。

很多藥企都面臨成本問題，有些藥品可能已經經過幾輪醫保的降價了，若想繼續在藥品市場里面競爭，就不得不考慮成本問題，對于生產裝置、生產填料，都會面臨成本上的壓力。目前全球單抗藥物占比過半，2020年約占55.48%，隨著單抗代表性藥物PD-1納入醫保談判，藥品盈利空間受到壓縮，制藥企業不得不降本增效，壓縮成本必然是一個方式。所以，對上游設備以及填料的國產化目前是一個大方向。

如今東富龍、森松國際以及楚天科技的設備，會在成本上有優勢，今后應該也會有更多的設備來參與前部分設備的生產，比如森松國際的不銹鋼反應器目前獲得眾多大型生物制藥商和CDMO認可，在該環節縮小了與賽默飛、默克等巨頭的差距。

擴充產品線，在手合同充足

2019年以來，伴隨生物藥等新領域、細胞與基因治療等新療法的興起，制藥裝備行業進入了新一輪增長期。楚天科技及時把握市場機遇，充分發揮工藝、技術、渠道、產品類別等多方面的領先優勢，連續兩年實現業績高速增長，其中，2020年凈利潤增長207.62%，2021年凈利潤增長182.45%。

同東富龍一樣受益于新冠的楚天科技，也在2020年迎來一個突破，新冠疫情大幅推進了楚天科技在生物藥上下游裝備（包含反應器、配液系統、純化裝備等，收入占比2.4%）的產品推廣，雖然只有2.4%，但也正是這個契機讓公司成為前端反應發酵、配液/儲液系統、中端無菌分裝系統、后端智能后包檢測、倉儲板塊布局最完整的國產藥機公司之一。

戰略上楚天科技一直在擴充產品線，主要是這兩年能夠保證穩定增長的只有凍干制劑生產整體解決方案、凍干系列、制藥用水裝備及工程系統集成、后包裝線、固體制劑設備等少數幾條產品線，更多產品管線收入體量很難持續增長，公司收入增長的重要驅動力在產品線的擴充。

最明顯的是橫向擴張，收入條線從洗烘灌封聯動線等不斷擴充。大小產線包括安瓿瓶、西林瓶、口服液瓶洗烘灌封聯動線、大輸液聯動線、單機、全自動燈檢機、凍干制劑整體解決方案、凍干系列、制藥用水裝備及工程系統集成、后包裝線、固體制劑設備、配液及層析設備、工程設計服務等。另外，縱向的每條產品線里，也有多種規格、品種的裝備產品。

在研發方向上，2022年成立楚天思為康，向細胞治療領域拓展，提供相關設備。由傳統業務水針灌裝、包裝等業務拓展至固體制劑裝備，2020年后開始布局生物制藥裝備及耗材，產品結構也已基本完成從單機或聯動線為主向提供醫藥裝備整體解決方案的轉變。技術層面上，并購子公司均為行業內相關領域技術領先的企業，新設子公司也引入優質的技術團隊。生物制藥裝備及耗材相關各子公司的技術團隊均來自于在產業深耕多年的知名專家，其產品性能值得期待。

說說制藥裝備比較關注的數據，按照制藥裝備企業的收款規則，預收賬款是一個需要重點關注的財務指標，可以作為行業景氣度的判斷依據。楚天科技2020年10.82億元，2021年預收款有26.62億元，2022年一季度的預收款為25.1億元，今年年中26.61億元，這兩年增長的很快，較往期大幅增加，這意味著楚天科技的下游需求旺盛、在手訂單充足。

楚天科技的負債水平是不低的，資產流動性也不是特別好，主要是制藥裝備屬于重資產行業，資產流動性一般低于兼營醫用耗材的醫療設備企業。今年上半年，楚天科技的產權比率有1.61，流動比率有1.19，速動比率是0.57，應該低于行業的。加上它的存貨周轉率低于醫療設備企業的一般水平，還是因為制藥裝備建設周期較長。而應收賬款周轉率高于醫療設備企業一般水平，應該是醫療器械公司銷售渠道包括醫院終端，回款對象含醫保基金等機構，所以回款周期相對較長，而制藥裝備廠商多面向制藥企業，回款速度相對較快。今年上半年楚天科技的總資產周轉率是0.29，應收賬款周轉率是3.94，這兩個數據還可以，不過存貨周轉率不算太好，只有0.57。

從大趨勢上來看，受益于新冠后國產替代背景疊加生物藥行業的爆發以及出海邏輯，制藥裝備領域會迎來不錯的時機，有技術、有訂單、有產品，又在前端發力，楚天科技的未來市場是值得期待的。

呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人投資建議，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】返回搜狐，查看更多

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